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（报告出品方/分析师：天风证券杨松）

1.苗药龙头品牌优势充分释放，业绩重回稳健增长

1.1.苗药龙头企业，产品结构优势凸显

贵州百灵是一家从事苗药研发、生产、销售于一体的医药上市公司。年6月，公司在深圳证券交易所上市。上市十三年以来，公司稳健发展持续盈利，现已成为贵州省新医药产业骨干企业和全国最大的苗药研制生产企业。

公司明确围绕“强化公司在苗药领域的优势地位，力争成为中成药领域具有核心竞争优势的企业”为战略发展目标，以实施“科技苗药、文化苗药、生态苗药”为抓手，致力打造拥有大健康全产业链的企业集团

产品梯队布局完善，多赛道覆盖。目前公司产品结构合理、品种丰富，有利于分散单一产品导致的经营风险，进一步提升了公司的盈利水平和抗风险能力。

公司拥有一线品种银丹心脑通软胶囊；二线品种小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒等产品；三线品种金感胶囊、风寒/风热感冒颗粒等产品，覆盖了心血管类、感冒类、妇科类、泌尿系统类、咽喉类药物等市场。公司共计36个品种54个批文入选《国家基本药物目录》（年版），其中银丹心脑通软胶囊为全国独家品种，小儿柴桂退热颗粒为新增入选品种，为全国独家规格。

银丹心脑通软胶囊、小儿柴桂退热颗粒、维C银翘片、泌淋清胶囊等共计51个品种纳入《医保目录》（年版）。

1.2.股权结构清晰，有望出台股权激励助力长远发展

公司股权结构清晰，姜伟先生为现任董事长及公司实际控制人，持股比例17.39%。

公司旗下全资/控股子公司包括贵州百灵企业集团正鑫药业有限公司，贵医院有限责任公司，医院（长沙）有限责任公司等。同时公司参股了云南植物药业及重庆海扶医疗，有望进一步形成产业协同。

核心管理层履历丰富，有望出台股权激励助推公司长远发展。

公司董事长姜伟先生年整体受让安顺制药厂产权以来，见证了从苗医药文化的传承发扬，到贵州百灵企业集团制药股份有限公司“百灵鸟”的诞生成长。

总经理牛民先生历任贵州百灵企业集团制药有限公司财务部长、副总经理，现任公司董事、总经理及董事会秘书，深谙公司经营。其余核心管理人员也不乏多年为公司打拼的业务骨干，或业内出身，行业经验丰富。

年1月，公司发布了回购股份方案，目的在于实施股权激励计划或员工持股计划，有望进一步绑定广大职工及业务骨干与公司的利益，助力公司长远发展。

1.3.走出业绩阵痛期，迎来拐点

业绩迎来拐点，净利率重回增长曲线。年起，公司业绩呈现持续下滑，主要系：

1）公司持续推进市场开发和客户维护工作，销售费用同比有所增加；

2）疫医院患者减少、药品零售店经营受限，公司产品销售受到较大影响；

3）能源和原材料价格上涨，物流受限，增加了公司生产成本。

随着公司营销体制改革及扩能技改项目的投产，业绩迎来拐点，年一季度公司实现营业收入10.92亿元，同比增长47.77%；归母净利润为.64万元，同比增长41.81%。

净利率有较大提升空间，长周期目标下管控销售费用。

公司近三年毛利率维持稳定水平，年毛利率为60.12%，同比增长0.69pct，但净利率自年起连续下滑，由年的18.23%下滑至年的3.84%，主要系销售费用快速增长。

随着公司持续深化各区域办事处的营销体制改革，销售费用有望得到有效管控，年一季度改革成效初显，净利率回升至8.41%。

作为长周期目标，公司的费用管控有望进一步提升公司盈利能力建设。

2.顶层支持力度加大，打造“四大平台”助力长期发展

2.1.民族药利好政策陆续出台，四大平台建设助力苗药龙头迎来稳步发展

近三年来，中药在疾病防治中的重要补充作用得以充分彰显，社会各界和国家层面对中医药产业的

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