来源：证券市场红周刊

贵州百灵（）

事件：公司发布中报业绩，年上半年，公司实现营业收入13.16亿元，同比增长7.12%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长10.13%；公司预告年前三季度归母净利润为3.64亿-4.16亿元，同比增长5%-20%。

事件点评：

毛利率上升叠加销售费用率下降增厚净利润。H1，公司实现营业收入13.16亿元，同比增长7.12%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长10.13%。净利润增速高于营收增速原因有二：1）毛利率比上年同期提高1.23个百分点，主要由营收占比94%的中药材业务毛利率提升贡献；2）销售费用率比上年同期降低0.83个百分点，源自公司营销组织机构的优化以及营销资源的整合。

营销渠道布局加速、产品结构优化护航未来业绩。1）营销网络建设顺利，已开发/储备客户资源丰富。终端客户群体超过45万家，其中签约终端VIP客户8万余家，覆盖全国80%以上终端客户；医院多家，医院多家；建立诊所客户档案近6万家，已开发1.5万家；已开发基层医疗机构超过10万家，报告期实现基层市场营收3亿元。2）颗粒剂产品保持快速放量。H1公司以小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒为代表的颗粒剂产品的营收同比增加21.47%，产品种类的丰富有助于降低公司对银丹心脑通、维C银翘片等现有主打产品的依赖，提升公司的抵御风险能力。

糖尿病核心业务推进顺利，打造糖尿病治疗完整产业链。1）医院量质齐升，医院核心优势得到巩固。H1贵阳医院共接待患者1.86万余人次，实现营收.77万元，医疗服务中心患者数达到3.8万余人。报告期内公司正式启动成都医院建设以及贵阳、长沙医院的扩建工作，预计均在年完工。医院未来将以糖尿病治疗为核心，并针对糖尿病所涉及的各类并发症，配套设立相关专业科室，项目完成后公司医院的品牌影响力和接诊能力有望得到极大提升。2）糖宁通络胶囊研发进入临床试验阶段。年3月医院正式启动糖宁通络临床试验，医院的糖宁通络治疗2型糖尿病的临床试验已在进行之中，这两项临床试验预计分别在年和年取得试验结果。此外，公司还就共同研发糖宁通络胶囊与广西中医院、医院医院达成合作，利好未来糖宁通络在全国范围的研发和推广。

技术储备充足，在研产品梯次推进。1）公司重视自主创新，专利技术储备丰富。年公司新增发明专利1件，截止年上半年公司拥有授权发明专利57项，实用新型专利30项，外观专利48项。公司生产的17个苗药品种全部拥有发明专利。2）公司在研管线众多，有望实现梯次上市。抗乙肝化药1.1类替芬泰已完成临床Ⅰ期试验；抗血液肿瘤化药1.1类普依司他已经完成临床前研究；此外公司处于研发阶段的品种还包括抗肿瘤化药1.1类新药候选药物GZ50项目、重组人内皮抑素腺病毒注射剂（EDS01）以及益肾化浊颗粒、芍苓片、黄连解毒丸等中成药。丰富的产品储备有利于提高公司的竞争力和持续盈利能力，对公司的战略布局起到积极作用。

投资建议：

我们预计公司-年的净利润分别为6.00亿元、6.91亿元、8.00亿元，EPS为0.43元、0.49元、0.57元，对应PE为23倍、20倍、17倍。考虑公司重点品种保持稳定增长，颗粒剂产品快速放量，专利/产品储备丰富；糖宁通络胶囊市场潜力大，医院合作研发项目落地，基层市场开发成效显现，我们维持其“买入”投资评级。

风险提示：

产品价格下调；糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢；重点在研产品研发结果低于预期。