来源：金证研

《金证研》北方资本中心云苏/作者沐灵映蔚/风控

年11月20日，广东一力集团制药股份有限公司更名为一力制药股份有限公司（以下简称“一力制药”）。年4月21日，一力制药因在申请首次公开发行股票并上市过程中，存在销售返利不规范、宣传推广费用管理不规范等问题，而被证监会采取出具警示函的行政监管措施，一时间“激起千层浪”。而因财务不规范“吃”警示函，一力制药此番上市能否扛得住“考验”？

观其业绩，其年净利润增速下滑逾50个百分点；此外，报告期内，一力制药资产负债率连年“畸高”于行业均值超20个百分点、收现比持续不足1。问题并未结束，一力制药大专及大专以下学历员工人数占比逾八成，且子公司、供应商均存在产品抽检不合格的情形。一方面，一力制药多家子公司与控股股东控制的其他企业共同电话，独立性遭“拷问”；另一方面，一力制药供应商现多家“零人”公司，合计超亿元采购额真实性迷雾重重。“雪上加霜”的是，一力制药审计机构与保荐机构均因执业问题被出具警示函，两者或难勤勉尽责。

一、净利润增速下滑逾50个百分点，资产负债率“畸高”收现比多年不足1

报告期内，即-年，对比净利润增速走势，一力制药与同行业公司均值显“反差”。

据一力制药年4月29日签署的招股书（以下简称“招股书”），一力制药的同行业公司分别为湖南方盛制药股份有限公司（以下简称“方盛制药”）、贵州百灵企业集团制药股份有限公司（以下简称“贵州百灵”）、仁和药业股份有限公司（以下简称“仁和药业”）、特一药业集团股份有限公司（以下简称“特一药业”）、天士力医药集团股份有限公司（以下简称“天士力”）、浙江新光药业股份有限公司（以下简称“新光药业”）、漳州片仔癀药业股份有限公司（以下简称“片仔癀”）、精华制药集团股份有限公司（以下简称“精华制药”）。

据东方财富Choice数据，-年，一力制药净利润分别为6,.33万元、9,.32万元、7,.45万元，同比增速分别为7.34%、41.28%、-15.19%。

-年，一力制药同行业公司方盛制药归母净利润增速分别为-23.07%、-14.44%、22.31%；贵州百灵归母净利润增速分别为17.25%、9.08%、7.05%；仁和药业归母净利润增速分别为-4.84%、2.11%、33.2%；特一药业归母净利润增速分别为16.86%、12.2%、46.27%；天士力归母净利润增速分别为-20.43%、17.01%、12.25%；新光药业归母净利润增速分别为0.15%、-10.76%、-17.11%；片仔癀归母净利润增速分别为14.88%、50.53%、41.62%；精华制药归母净利润增速分别为.36%、6.24%、31%。

-年，一力制药上述8家同行业公司归母净利润增速均值分别为14.02%、9%、22.07%。

可见，-年，一力制药净利润增速变动趋势“异于”同行业公司均值。年，一力制药净利润增速由正转负，下降超50个百分点，远落后于同行均值。

与此同时，一力制药毛利率连续三年低于行业均值，变动趋势与同行均值相反。

据招股书，-年，一力制药主营业务毛利率分别为38.9%、46.58%、41.98%。同期，一力制药同行业公司方盛制药、贵州百灵、仁和药业、特一药业、天士力、新光药业、片仔癀、精华制药的平均毛利率分别为49.79%、50%、52.16%。

除了净利润增速和毛利率指标以外，一力制药的资产负债率连年“畸高”于行业均值超20个百分点。

据招股书，-年，一力制药资产负债率分别为56.92%、50.47%、52.53%。同期，一力制药的同行业公司方盛制药、贵州百灵、仁和药业、特一药业、天士力、新光药业、片仔癀、精华制药的资产负债率均值分别为25.95%、27.8%、29.12%。

不止如此，-年，一力制药收现比不敌行业均值，已连续三年低于1。

据东方财富Choice数据，-年，一力制药经营活动现金流入小计分别为3.91亿元、6.51亿元、7.08亿元。

同期，一力制药同行业公司天士力经营活动现金流入小计分别为.34亿元、.75亿元、.73亿元；仁和药业经营活动现金流入小计分别为40.84亿元、42.89亿元、48.11亿元；片仔癀经营活动现金流入小计分别为27.77亿元、46.97亿元、52.51亿元；贵州百灵经营活动现金流入小计分别为22.86亿元、22.68亿元、25亿元；精华制药经营活动现金流入小计分别为11.14亿元、10.33亿元、11.31亿元；特一药业经营活动现金流入小计分别为7.26亿元、7.54亿元、9.88亿元；方盛制药经营活动现金流入小计分别为5.8亿元、7.39亿元、11.21亿元；新光药业经营活动现金流入小计分别为3.05亿元、2.96亿元、2.68亿元。

据东方财富Choice数据，-年，一力制药营业收入分别为6.46亿元、7.44亿元、8.73亿元。

同期，一力制药同行业公司天士力营业收入分别为.45亿元、.94亿元、.9亿元；仁和药业营业收入分别为35.67亿元、38.44亿元、44.03亿元；片仔癀营业收入分别为23.09亿元、37.14亿元、47.66亿元；贵州百灵营业收入分别为22.14亿元、25.92亿元、31.37亿元；精华制药营业收入分别为8.81亿元、11.21亿元、13.55亿元；特一药业营业收入分别为6.56亿元、6.87亿元、8.85亿元；方盛制药营业收入分别为5.34亿元、7.21亿元、10.51亿元；新光药业营业收入分别为3.15亿元、3.11亿元、2.76亿元。

根据《金证研》北方资本中心测算，-年，一力制药收现比分别为0.6、0.88、0.81。同期，天士力收现比分别为1.16、1.02、1.15；仁和药业收现比分别为1.14、1.12、1.09；片仔癀收现比分别为1.2、1.26、1.1；贵州百灵收现比分别为1.03、0.87、0.8；精华制药收现比分别为1.26、0.92、0.83；特一药业收现比分别为1.11、1.1、1.12；方盛制药收现比分别为1.09、1.02、1.07；新光药业收现比分别为0.97、0.95、0.97。-年，一力制药上述8家同行业公司收现比均值分别为1.12、1.03、1.02。

综上，报告期内，一力制药的净利润增速异于同行，其中年净利润同比增速大幅下滑逾50个百分点。同期，一力制药毛利率均低于同行均值，而资产负债率高于同行平均水平，且其收现比低于同行均值，连续三年低于1。面对上述情形，一力制药如何保持其持续盈利能力？

二、大专及以下学历员工占比超八成，年研发费用率低于同行均值

事实上，一力制药大专及大专以下学历员工人数占比，高于同行业平均水平。

据招股书，截至年12月31日，一力制药员工总数为1,人。其中，大专以下、大专学历的人数分别为人、人。即年末，一力制药大专及大专以下学历的员工共1,人，占总员工人数的88.87%。

据东方财富Choice数据，截至年12月31日，一力制药的同行业公司方盛制药员工总数为1,人，其中大专学历人，中专及以下学历人；贵州百灵员工总数为5,人，其中大专学历2,人，中专及以下学历2,人；仁和药业员工总数为7,人，其中大专学历2,人，中专及以下学历3,人；特一药业员工总数为1,人，其中大专学历人，中专及以下学历人；天士力员工总数为9,人，其中大专学历3,人，中专及以下学历1,人；新光药业员工总数为人，其中大专学历80人，中专及以下学历人；片仔癀员工总数为2,人，其中大专学历人，中专及以下学历人；精华制药员工总数为1,人，其中大专学历人，中专及以下学历人。

根据《金证研》北方资本中心测算，截至年12月31日，一力制药的同行业公司方盛制药大专及大专以下学历的员工共人，占员工总数的64.93%；贵州百灵大专及大专以下学历的员工共4,人，占员工总数的84.14%；仁和药业大专及大专以下学历的员工共5,人，占员工总数的79.19%；特一药业大专及大专以下学历的员工共1,人，占员工总数的86.56%；天士力大专及大专以下学历的员工共4,人，占员工总数的53.36%；新光药业大专及大专以下学历的员工共人，占员工总数的79.18%；片仔癀大专及大专以下学历的员工共1,人，占员工总数的61.13%；精华制药大专及大专以下学历的员工共1,人，占员工总数的75.3%。

除此之外，一力制药半数发明专利系受让取得。

据招股书，一力制药于年11月通过高新技术企业认证，高新技术企业证书有效期3年。

据招股书，截至招股书签署日年4月29日，一力制药共取得专利18项，其中发明专利4项。且该4项发明专利中，2项为受让取得。-年，一力制药无申请专利。

值得注意的是，年，一力制药研发费用率同比下滑，低于同行平均水平。

据招股书，-年，一力制药研发费用分别为2,.16万元、3,.82万元、2,.8万元，占营业收入比重分别为4.23%、5.04%、2.88%。

据东方财富Choice数据，年，一力制药同行业公司方盛制药研发费用率为4.03%，贵州百灵研发费用率为0.98%，仁和药业研发费用率为0.71%，特一药业研发费用率为5.27%，天士力研发费用率为3.27%，新光药业研发费用率为6.43%，片仔癀研发费用率为2.12%，精华制药研发费用率为2.98%。年，一力制药上述8家同行业公司研发费用率均值为3.22%。

也就是说，一力制药的大专及大专以下学历员工比例高于同行业公司，五成发明专利系受让取得。到年，一力制药研发费用率同比下滑，不及行业均值。

三、子公司与控股股东控制公司共用电话，独立性或存缺失

企业联系电话、电子邮箱是企业日常经营业务的“名片”，应为企业自身独有。而一力制药多家子公司与控股股东控制的其他公司出现共用电话的情况。

据招股书，截至招股书签署日年4月29日，一力制药共有4家全资子公司，分别为广东一力医药有限公司（以下简称“一力医药”）、四会市一力物流有限公司（以下简称“一力物流”）、广东一力有机肥有限公司（以下简称“一力有机肥”）、广东绿色科技开发有限公司。同时，一力制药共有2家控股子公司，分别为广东一力罗定制药有限公司（以下简称“一力罗定制药”）、广西一力桂西制药有限公司。

据市场监督管理局数据，-年，一力制药子公司一力医药、一力有机肥的企业联系电话均为-。年及-年，一力制药子公司一力物流的企业联系电话均为-。

然而，一力制药控股股东控股的一家公司，与一力制药多个子公司电话混同。

据招股书，广东一力明德投资管理有限公司（以下简称“一力明德”）为一力制药控股股东广东一力集团有限公司（以下简称“一力集团”）控股的其他子公司，主营业务为厂房出租。

据市场监督管理局数据，-年，一力明德的企业联系电话均为-。

基于上述，-年，一力制药子公司一力物流、一力医药、一力有机肥的企业联系电话，与其控股股东一力集团的控股公司一力明德均相同，对此，一力制药独立性或遭“拷问”。

四、子公司自产药品抽检不合格，供应商产品质量“亮红灯”

招股书显示，一力制药严格按照GMP标准建立了有效的产品质量管理体系，制定了质量内控标准、标准管理规程、标准操作规程等一系列制度文件。而报告期内，一力制药子公司自产药品在抽检中被评为不合格。

据国家市场监督管理总局主管的中国质量新闻网公开信息，广东省食品药品监督管理局于年8月在全省抽检72个药品生产企业、1,个药品经营企业和个医疗机构的1,个品种共2,批次药品。其中，30个品种41批次经检验不符合药品标准规定，包括一力罗定制药生产的田七痛经胶囊，被检出装量差异项目不合格。

另一方面，报告期内，一力制药的供应商也存在产品抽检不合格的情况。

据招股书，年，一力制药第五大原材料供应商为中山汇丰医用包装科技有限公司（以下简称“中山汇丰”），一力制药向其采购包材，采购金额为1,.76万元，占一力制药当期原材料采购总额的4.66%。

据国家市场监督管理总局主管的中国质量新闻网公开信息，年3月19日，广东省食品药品监督管理局

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